Tarifas, Narrativas e o Tabuleiro Eleitoral
Caros leitores,
Em nossa última carta, fizemos uma avaliação do desempenho dos ativos no primeiro semestre do ano e, na ocasião, destacamos a surpreendente performance positiva da bolsa brasileira, que ocorreu não por melhora dos fundamentos domésticos, mas por uma conjunção de fatores externos que acabaram trazendo fluxo para a bolsa local. Um deles, quiçá o mais importante, foi o fato de termos saído quase ilesos pelas ofensivas tarifárias de Donald Trump na primeira metade do ano.
O cenário claramente mudou. Talvez a ausência de consequências negativas relevantes na atividade econômica, na inflação e nos mercados financeiros tenha estimulado o presidente norte-americano a dar início à segunda ofensiva tarifária, e vários países foram “agraciados” com cartas do governo dos Estados Unidos no último mês.
Na segunda temporada da novela tarifária, um coadjuvante da primeira fase foi promovido a protagonista: um país que historicamente mantém boas relações diplomáticas com a Casa Branca e que, pasmem, ainda registra déficit comercial com os Estados Unidos. Sim, o Brasil foi o plot twist dessa temporada, ao receber a famigerada carta no dia 9 de julho, com o anúncio de tarifas de 50% sobre todos os seus produtos exportados. Diferentemente de outras comunicações, que se baseavam em argumentos comerciais, o caso brasileiro foi abertamente justificado por razões políticas, relacionadas à investigação contra o ex-presidente Jair Bolsonaro.
Apesar de os impactos macroeconômicos não serem muito relevantes, ainda mais após a divulgação da lista de isenções para diversos setores, Trump acabou reacendendo a popularidade decadente de Lula ao entregar, de bandeja, a narrativa do “nós contra eles”. E o atual presidente do Brasil, como poucos, sabe explorar narrativas a seu favor, o que fez o mercado questionar o trade eleitoral que contava com uma mudança no Executivo no próximo ano. Com esse pano de fundo, o Ibovespa devolveu parte do ganho acumulado no primeiro semestre, ao registrar queda de 4,2% no último mês.
Enquanto o cenário político adicionava ruído aos preços dos ativos, os dados domésticos começaram a reforçar uma outra dinâmica: a da desaceleração econômica. A política monetária restritiva começa a surtir efeito, e a apreciação do real tem contribuído para um alívio marginal da inflação. Combinado a isso, o cenário externo mais favorável, com dólar mais fraco e possível corte de juros nos EUA, pode abrir espaço para que o Copom inicie um novo ciclo de afrouxamento ainda este ano.
Acreditamos que esse contexto seja positivo para os ativos de risco locais, mas o fator eleições 2026 pode limitar os ventos favoráveis. Uma vez que está claro que o atual governo não pretende endereçar a questão fiscal — pelo menos não pelo lado das despesas —, o mercado se apega à ideia de um candidato de centro-direita que seja capaz de superar Lula e pautar projetos impopulares, mas fundamentais para a sustentabilidade das contas públicas brasileiras no longo prazo.
Em suma, enxergamos um cenário potencialmente construtivo para a bolsa brasileira, especialmente diante da perspectiva de queda de juros e valuations atrativos. No entanto, a dinâmica eleitoral deve continuar gerando volatilidade nos próximos meses. Por isso, optamos por adotar uma postura mais cautelosa por ora.
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